内外大小M头四大诱因

从欧债的到期规模来看，9月份欧债面临偿债高峰，其中意大利及法国的月底到期债务最大，到期量均是两国未来两年单月到期的峰值水平；西班牙也将在10月份迎来244.2亿欧元的到期债务。在如此巨量的偿债高峰面前，近期意大利等国的CDS再次出现波动，衡量银行间借贷意愿的指标——欧元区银行间同业拆借利率和隔夜指数掉期利率间的利差（Euribor-OIS）也持续扩大。现如今面临的问题是，如果欧元区不实施救助，任由债务国违约，则对欧洲乃至全球金融市场将产生剧烈震荡。目前来看，欧洲央行不实施救助的概率较低，若救助则重担将落在欧元区经济强国德国等国身上；然而救助规模很大，再加上德国等承担救助重担的国家本就对救助存有疑问，故不排除会出现一定的变数。

从QE3的推出与否来看，不确定性也很大。从逻辑上看，美国要推出QE3需要足够低的就业率及较低的核心通胀率共同配合。当前，美国就业市场一直未出现改善，而核心通胀率已接近2%的水平，在这一情况下，美联储很难贸然推出QE3，短期只能暂时等待及观望。退一步来讲，即便9月下旬美联储正式推出QE3，可想而知其规模相较QE2肯定将大幅减少，相应的，其对市场的影响也会大幅减弱。在QE3对A股短多长空的影响之下，预计“短多”的影响时间也会有所缩减。

国内“四面”面面相觑

虽然A股的破位下行有外围因素的干扰，但推动A股重心逐级下移的主要幕后推手还是国内因素。

从宏观基本面来看，8月宏观经济数据公布在即。尽管市场一致预期8月CPI不会再创新高，但普遍认为其还是将位于6%的高位。从这个角度来看，此前期待的通胀回落预期只能又一次落空，未来高通胀的压力将继续存在，并将对A股持续构成压制。经济层面，尽管8月份PMI环比略升，显示经济形势良好，但由于海外经济放缓及国内部分基建项目暂停，下半年出口及投资增速均可能低于市场预期；且根据通胀见顶之后半年经济才将逐步见底的规律，下半年经济下行风险还有待释放。

政策层面，央行扩大存准率征收范围的举措，几乎宣告了政策放松预期的落空。短期而言，紧缩政策加码的概率虽不大，但还远未到政策放松的时间窗口。首先，通胀居高不下，而管理层数次关于调控物价不放松的表态，说明通胀若不出现实质性回落，则政策放松很难成行。其次，海外经济体状况不断，经济复苏或只能无奈放缓，在“外乱”的背景下，管理层也不会贸然放松紧缩政策。

资金面方面，存准率征收基数的扩大，进一步加剧了资金面的紧张程度，SHIBOR各期限品种均重新抬头向上。其实，单就存准率征收基数扩大这一政策影响而言，短期对资金面的压力有限，因为未来两周即9月5日到17日两周内，公开市场到期量分别高达1760亿元和1190亿元，而9月存准基数上调对9月份银行资金面的紧缩作用只有1000多亿元，因此未来两周资金面将相对较为宽松。不过，就未来一个季度而言，资金面的偏紧格局将持续存在。一方面有存准分阶段上缴所带来的持续影响，另一方面，下半年出口存在不确定性，因而外汇占款也将维持于较低水平，从而令四季度的基础货币增速出现放缓。

技术面上，昨日的破位下行，已令市场构筑成标准的“M”头形态，从技术角度而言，后市继续向下寻底的概率大幅提高。2437点可能不会是此轮下跌行情的终点，大盘也许会继续考验2319点的支撑。

“大块头”心有余力不足

当前，唯一能支撑A股“底部说”的因素便是估值底已探明，尤其是代表蓝筹股的沪深300指数市盈率已跌破998点时的水平。然而，曾被市场寄予众望的权重股，尤其是银行股真能不负众望，成为大盘的“定海神针”吗？

坚定看多银行股的投资者，无非是认为银行股5倍的PE水平已跌无可跌。事实上，由于行业的差别，国际上衡量银行股估值通常使用的是市净率这一指标。尽管A股16家银行股目前的市盈率已普遍跌至5、6倍的水平，以当年中报*2计算，交通银行及民生银行(600016)的市盈率最低，分别降至5.46及5.58倍，但其市净率却普遍高于1倍。据悉，国际上银行股的市净率通常不到1倍。按照当年中报计算，A股银行股最低的市净率是交通银行，为1.17倍，最高的是深发展(000001)A，为2.21倍。当然，我们不能简单地拿A股银行股的市净率去与外围市场的银行股进行横向比较，但至少不能简单地通过5、6倍的市盈率就认定银行股的绝对底部已探明。再加上，AH银行股联动也正日趋加强，港股银行股的持续下行，也不可避免地会在一定程度上拉低A股银行股的股价水平。

既然“估值底”有待继续检验，加上年内流动性将持续偏紧，那么银行股很难出现较大行情，即便是有心护盘，多数情况下也只会是昙花一现。在外围市场动荡、国内政策未明的影响下，A股市场心态持续谨慎，热点仅靠存量资金来实现闪转腾挪。而有限的资金想要撬动“大块头”银行股，无疑只能感叹“有心无力”。

“小家伙”个性化色彩浓

既然被市场认为最具反弹动能的“大块头”们因为种种原因难以起舞，市场风格转而难换，那么在市场弱势下行的格局中，“小家伙”是否具有群体吸引力呢？

从大小盘估值溢价连续四周超过200%警戒线的角度来看，这一整体估值溢价水平亟待向下回归，保持强势的“小家伙”一定是有其“个性化”成分的，而这种“个性化”的存在显然无法对整体小盘股乃至真整个市场产生积极影响。参考当前外乱内忧的局面，不排除出现小盘股大跌、大盘股小跌的回归方式。当然，现在的市场中确实存在一批能抵住大盘下跌冲击的优质小盘股，但值得注意的是，在内外影响因素不明，市场出现系统性上涨概率极小的背景下，一是要防备“强势股”补跌现象的出现，二是要充分考虑到寻找“个性化”优质小盘股的难度。存量资金要折腾，很可能只会选择一些盘子较小的优质成长股，毕竟“船小好掉头”，但普通投资者能不能做到对这种优质小盘股的“精确”捕捉和“准确”逃离，恐怕在风险与收益之间要考虑周全。

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