内外景气作用下传统产业蕴含投资机会

中国重化工工业景气度提升，也体现在产出缺口方面。我国虽然没有公布产能利用率的数据，但可以用如发电设备利用小时数、产出缺口系数等替代指标。从产出缺口看发电量、石油、塑料、化学纤维、水泥、金属切割机床、交流电动机、电工仪器仪表、发电设备、汽车、移动通讯基站设备的产出缺口系数在2010年一整年大部分月份都是大于零，产能处于紧平衡。

从外部情况看，主要经济体制造业景气度也在提升。通过欧盟、美国、日本以及新兴经济体的制造业产能利用率的数据比较，除了葡萄牙的数据略微有所下降以外，其他国家的制造业产能利用率都在往上攀升，达到了自2008年全球金融危机之后的最高值。快速提升的制造业产能利用率可以看作是经济景气度的晴雨表。

回顾2002年至2004年美国制造业复苏的起点是2001年网络科技泡沫破灭后造成的景气谷底，随着经济复苏，拉动全球制造业景气度回升的就是消费电子和重化工业。这轮制造业景气提升的起点是2008年的金融危机，历史似乎在重演。

从发电设备利用小时看，未来可能演绎2002年至2004年的情形，从钢铁的产能利用状况看可能演绎2001年至2003年的情形，从一季度的贸易逆差来看可能演绎2003年和2004年的情形。从目前的基本面的供给和需求状况判断，2011年经济的内在机理最有可能比较像2003年。2002年至2004年经历了一个煤电油等的产能瓶颈。当前传统产业景气度的提升，或者是产能去化和需求双重推动的结果。对2003年二级行业年度涨跌幅统计结果显示：通信运营、钢铁、汽车整车、石油化工和电力是当年表现排名最好的五个行业，这就是所谓的五朵金花行情。

历史或许会重演，但不是简单的重演。基于上述分析和判断，我们关注的行业主要是中上游的行业，核心在于“能源”和“原材料”。主要的投资逻辑包括：一是内外景气度较高的行业，如机械设备；二是受到需求拉动，去产能化后景气度高的传统产业，如电力、钢铁等；三是传统产业本身的供求紧平衡带来的上游投资机会，如煤炭、石油化工等；四是传统产业本身的紧平衡会给其他下游行业带来供给冲击而因此受益的行业，如水泥建材，化纤和化工原料等。

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