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原油领军大宗商品回归价值之路

重点发展碳纤维及其复合材料、先进半导体材料、高温合金、新型显示及其关键材料、军用新材料、高端设备用特种合金、稀土新材料等7大类新材料——商品牛市机理剖析及未来走势推断

要 点

·通过研究CRB指数、CPI、CORECPI历史数据的关系，发现每轮豆类饮品牛市的动力来源都来自能源和食品，其中能源起主导角色；

·通过考察原油价格与经济周期的运行关系，发现原油价格受政治、经济、金融的异常事件影响较大，而与经济周期、原油供求均衡的相关性不大；

·因次级债引发了杠杆化浪潮的泛滥，并因此而产生的实际损失将吞噬美国07年的名义GDP的总量；

·通过研究美国房价与工业产值的相对均衡关系，预期美国房价仍有40%的跌幅(以08年9月房价为基础)，因此，美国经济有较大概率的步入木门代理衰退，并导致全球经济步入萧条期；

·尽管全球经济前景惨淡，但原油在美元的钢性需求区间获得稳固支撑，原油将领军大宗商品回归02年之前的价值通道，并有可能长期维系。

随着美国次债危机深层次问题的蔓延，2008年6月CRB指数走完了罕见的牛市轮回，标志着自02年以来，持续6年之久的商品牛市的完结。本轮商品牛市受益于信用衍生品市场快速发展，而刷新历史布鞋新高，尤其是信用违约互换(CDS)和债务抵押债券(CDO)发展壮大。不过，因次级债危机而引发的金融危机，进而引发经济危机，将使大宗商品在原油的引领下，回归于02年以前的价值区间。

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本文研究的基本思路是，首先通过研究过去商品市场运行的特点，总结出商品牛市运行的基本规律。通过比较研究，深度剖析了上轮牛市刷新历史新高的成因，并对金融危机深度恶化的形势下，探讨了商品市场未来趋势走向。本文结构安排如下：一、商品牛市机理剖析；二、杠杆化浪潮对商品市场的冲击；三、商品市场未来趋势的推断。

本文通过研究多层次的历史经济数据，得到了以下几点结论：

·通过研究CRB指数、CPI、CORECPI历史数据的关系，发现每轮牛市的动力来源都来自能源和食品，其中能源起主导角色；

·通过考察原油价格与经济周期的运行关系，发现原油价格受政治、经济、金融的异常事件影响较大，而与经济周期、原油供求均衡的从目前的处理方式来看相关性不大；

·因次级债引发了杠杆化浪潮的泛滥，并因此而产生的实际损失将吞噬美国07年的名义GDP的总量；

·通过研究美国房价与工业强夯机产值的相对均衡关系，预期美国房价仍有40%的跌幅(以08年9月房价为基础)，因此美国经济有较大概率的步入衰退，并导致全球经济步入萧条期；

·尽管全球经济前景惨淡，但原油在美元的钢性需求区间获得稳固支撑，原油将领军大宗商品回归02年之前的价值通道，并有可能长期维系。

一、商品牛市机理剖析——原油领军商品

历史数据显示，每轮牛市与物价指数相关性较大，特别是非核心物价指数(在美国，物价指数与核心物价指数的区别在于后者剔除了食品和能源，见图1)，每当物价指数与核心物价指数出现较大偏离，且出现拐点时，都是出现商品牛市的主要特点。这就为我们提供了线索，每轮商品牛市的动力根源来自食品和能源。

图B指数与物价指数关系

CRB指数与物价指数关系图。（资料来源：首创期货研发中心）

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